今年，武汉市水务资产整体上市的计划可能无法完成。

日前，武汉三镇实业控股股份有限公司（下称“武汉控股”，600168）在对外披露公司的重大资产重组进展中透露，针对今年4月公布的定增方案，公司将配套资金的用途及收购资产等方面进行了调整，不过，收购资产的业绩对赌详细情况仍未披露。

“按照正常节奏，未来2个月的时间内完成此次重组的可能性不大。”11月2日，一位水务行业研究员对21世纪经济报道记者表示，不过，武汉控股的实际控制人为武汉市国资委，在当前的国企改革背景下，武汉市正在寻求将水务资产证券化，待评估等事项完毕后，其推进决心仍未改变。

武汉城投一人士也表示，和全国其他地方一样，当前的武汉市政府地方平台的债务也处于高位，同时，国家正在全国范围内推进最严格的水资源管理，并力推中水开发利用，各城市的用水标准也在提高，而优化这些水务资产的成本较高，加速推进水务资产证券化，可借助上市公司平台提高资产利用效率。

方案重新调整

武汉控股为武汉市水务龙头企业，主要从事污水处理、自来水生产与供应、隧道管理与运营等业务，其下辖的宗关水厂和白鹤嘴水厂合计设计供水能力130万吨/日，但其覆盖范围主要是武汉市汉口区域。

2016年4月，武汉控股对外公布，将以发行股份及支付现金方式收购水务集团持有的武汉市水务集团有限公司持有的武汉市自来水公司100%股权、武汉市水务建设工程公司（下称“工程公司”）100%股权、汉水科技 100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权，建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属的供水管网相关资产和车都公司持有的军山自来水公司100%股权，并募集配套资金的行为。

但今年10月，公司对定增方案进行了调整。修改方案中，武汉控股明确不再收购军山自来水厂，此外，发行股份购买资产作价由44亿元减少为38.7亿元，而增发价格也由此前的每股8.85元，提高到9.58元。

募集配套资金也由23.6亿元减少为21.2亿元， 募投项目方面，也不再包括白鹤嘴水厂改造及补充流动资金。因此，其增发规模由67.7亿元下调为59.9亿元，发行总股份数量由 7.5亿股下调为4.96亿股。而收购标的资产方式则由全部以发行股份方式收购调整为使用发行股份及支付现金方式。

“这是证监会对上市公司重组提出新规定后，公司根据新规对方案进行的调整。”上述公司人士解释，而新方案也不再大幅稀释原股东股权，提高了武汉市国资委的持股比例，利于此后的业务开拓。

上述资产的收购，意味着武汉市基本完成了水务资产证券化。从其交易标的来看，待定增完成后，武汉控股将拥有武汉市中心城区主要区域、武汉经济开发区、新洲区的供水业务，设计供水能力提升到245万吨/日，供水管网长度大幅增加。而其产业链上，也基本形成了原水收集与制造、存储、输送、制水、售水等全产业链的行业地位。

最重要的资产为自来水公司。资料显示，武汉市自来水公司下属7家供水厂，合计产能215万立方米/日。今年前三季度，自来水公司供水量7.08亿方，销售水量4.68亿方，但资产负债率高达约70%左右。

不得不推的资产注入

事实上，武汉市水务资产的整体上市已是一项必须推进的工作。

“无论是国企改革的要求，还是武汉控股自身的发展，都需要有一个更具备市场集中度的上市平台。”上述公司人士解释，武汉控股的战略规划是成为区域水务龙头企业，并已逐步走出武汉市区，先后拓展了武汉市东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等。而此前因产业链较短，且面临同业竞争的尴尬，自身发展受限。

在武汉控股“走出去”的同时，中国水务市场也在激变：国家已陆续出台多项与水务相关的政策，全国水权交易中心也在筹划设立，此外，随着海绵城市和中国城镇化的推进，水务市场的规模还将扩张。

方正证券研报数据显示，近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资达到108.62亿。

武汉控股提供的资料也显示，根据国家统计局数据，截至2013年末，我国城市供水综合生产能力2.84亿立方米/日，2004年以来年复合增长率1.53%。截至2013年末，我国城市供水管道长度64.64万公里，比2004年末增长近一倍，年复合增长率6.77%。 而近十年，武汉市全年用水总量屡创历史新高，年复合增长率达到3.45%，呈增长态势。

资本加速抢滩。据不完全统计，目前包括法国威立雅水务集团、苏伊士环境集团、英国泰晤士水务公司为代表的国际水务集团已陆续进军中国。国内企业中，包括成都市兴蓉环境股份有限公司、重庆水务集团股份有限公司、广西绿城水务股份有限公司、北京首创股份有限公司、北控水务集团有限公司也在加大跨区域业务拓展。

“目前，在全国省会城市排名中，武汉市水价位列倒数第二。”上述公司人士指出，根据《城市供水价格管理办法》中关于水务企业盈利水平的规定，未来武汉水价还有很大的上调空间。“如果我们不加紧抢抓这块市场，其他竞争者也会想办法加入。”

但依靠当前的力量，武汉市尚无法应对新市场的变化。“无论是当下流行的PPP模式，还是海绵城市建设及国家对水质方面的要求，武汉市必须加入这一市场参与竞争。”上述人士说，新市场的开拓和水厂的提档升级都面临庞大的资金需求，且项目的投资回报周期较长，武汉市面临最大的问题是资金问题，因此通过资产整体上市，兑现当初重组时的承诺，武汉市可利用水务资产证券化，寻找更便利的融资渠道。“预计后期，武汉控股的定增推进工作还会加速。”